Cycle des dépenses d’investissement dans l’IA : à l’abri de la crise, pour l’instant

L’engouement pour l’IA s’essouffle face au débat sur la rentabilisation des dépenses d’investissement. Malgré des résultats récents solides, l’attention des investisseurs s’est détournée de l’amélioration de la rentabilité pour se concentrer sur la trajectoire de croissance du chiffre d’affaires et la visibilité des flux de trésorerie, notamment en raison des plans d’investissement élevés des hyperscalers (≈575 milliards de dollars, +50 % prévu en 2026) et de l’affaiblissement du sentiment à l’égard des softwares face aux risques de dilution des revenus liés à l’IA. Notre AI Bubble Risk Monitor continue de signaler des pressions modérées en faveur d’une bulle : les positions exubérantes se sont calmées, mais l’élargissement des spreads de crédit indique une sensibilité accrue du marché à la qualité des bilans. Les tensions géopolitiques croissantes au Moyen-Orient ont encore renforcé la rotation hors des valeurs technologiques à forte valorisation, alors que la dynamique d’aversion au risque reprend le dessus.

Le régime de volatilité accrue mettra à l’épreuve le développement de l’IA, mais le supercycle des dépenses d’investissement reste intact pour l’instant, soutenu par une demande forte et anticyclique. Les dépenses d’investissement technologiques ont toujours été sensibles à l’environnement macroéconomique et notamment aux chocs énergétiques, car les nouvelles pressions inflationnistes entraînent souvent une hausse des taux d’intérêt et, par conséquent, des coûts d’investissement. Aux États-Unis, la technologie figure parmi les secteurs à forte intensité capitalistique les plus affectés par les fortes variations des prix de l’énergie (corrélation d’environ -30 %), mais contrairement à l’énergie, aux matériaux de base et aux services publics, la baisse des investissements ne résulte pas de bénéfices exceptionnels générés par les effets de prix. Néanmoins, les positions dominantes des hyperscalers sur le marché et leurs importantes réserves de trésorerie réduisent leur sensibilité aux chocs macroéconomiques et géopolitiques. Parallèlement, les investissements du secteur public s’accélèrent, portés par les programmes de souveraineté numérique et de développement des infrastructures. Le pipeline des centres de données est solide (il devrait doubler pour atteindre environ 200 GW d’ici 2030) et la dynamique reste résiliente malgré les tensions géopolitiques, comme l’illustre le projet de l’Allemagne de doubler sa capacité sur la même période.

La volatilité des prix de l’énergie pourrait modifier la répartition des dépenses d’investissement plutôt que leur ampleur globale. Si les niveaux de dépenses à court terme semblent assurés, la concentration actuelle sur les centres de données et les infrastructures cloud pourrait évoluer. Les commandes liées à l’IA bénéficient d’un accès prioritaire au sein des chaînes d’approvisionnement en semi-conducteurs, ce qui limite l’exposition immédiate aux perturbations potentielles en Corée du Sud et à Taïwan liées aux risques d’approvisionnement en GNL et en hélium. Toutefois, une nouvelle hausse d’environ 50 % du coût des puces – comme observée au premier trimestre 2026 – pourrait retarder les calendriers des projets et accélérer le passage à des modèles de location afin de partager l’intensité en capital (avec des économies estimées à 20–30 %). Dans le même temps, les arguments en faveur d’une expansion de la production d’équipements critiques et de matières premières hors d’Asie se renforcent, car les tensions actuelles mettent en évidence les risques liés à la concentration de la chaîne d’approvisionnement et pourraient rééquilibrer les investissements, les détournant de la tendance actuelle en faveur des logiciels et des services informatiques. 

Comment les marchés réagissent-ils au « thème de l’IA » ? L’attention se déplace des gains d’efficacité vers la génération de revenus. Si le consensus reflète globalement la dynamique actuelle, il est de plus en plus exposé au risque d’exécution, tant en matière de discipline des dépenses d’investissement que de réalisation des revenus. Les valorisations restent globalement justifiées mais sont vulnérables aux rotations à court terme dans un environnement de forte volatilité. Les perspectives à long terme restent favorables, les dépenses d’investissement s’appuyant sur des commandes d’infrastructures tangibles qui sont en partie découplées du rythme d’adoption de l’IA. Cependant, la création de valeur devrait être inégale à travers la pile technologique, avec des gagnants relatifs dans les semi-conducteurs et les équipements de télécommunications, et des segments plus en difficulté dans les logiciels et l’électronique grand public.